摩根大通：展讯或成无晶圆巨头厂商

以下为报告内容摘要：

私有化细节/动机：6月21日，展讯通信宣布从清华紫光集团收到一份初步的非约束性报价，紫光集团将为展讯通信每股美国存通股票(ADS)支付28.50美元，较该股周四收盘价溢价28%。按这一要约价格计算，展讯通信在2013年和2014年的价值分别为市盈率的11.5倍与10.4倍。展讯通信董事会正在审核这一收购要约，目前还没有做出决定。

清华紫光的主要控股方是全球负盛名大学之一的清华大学。我们认为这桩交易可能获利的途径之一就是展讯通信重回A股。当前，类似展讯通信这样的TMT(科技、媒体和通信)公司的股票的交易价格均为市盈率的30至40倍。根据主板上市规则，公司控制权发生变化需要3年后才能在A股重新上市。

打造无晶圆巨头厂商的一种途径？过往的经验表明，私有化的时间可长可短——短可在数月内完成，长可能要花费好几年。作为一家私有公司，相较短期内的盈利能力，展讯通信可以更专注于长期目标，在价格与人才聘用方面变得更加激进。另外，一旦展讯通信成为清华紫光旗下的一家私有公司，它可能会得到更多的政府补贴。当展讯通信重回A股市场时，它可以获取廉价的股权收购。

总之，私有化可以加强展讯通信长期的市场份额和竞争力。展讯通信股价的走势可能会由私有化的时间表来决定，当然也决定于该公司接下来的产品就绪情况。我们认为，展讯通信到2015年技术迁移放缓时，可能会迎来巨大机会。

管理层/员工情绪 ：成功保留核心员工是展讯通信私有化的关键。假如这桩交易终全部以现金形式完成，潜在的可能就是现在的管理层人员届时可以套现，至少部分兑现。另一方面，根据集微网(laoyaoba.com)的消息，私有化后清华紫光可能会赋予现有管理层更多的控制权，以保证管理团队的稳定性。

展讯通信是一家无晶圆半导体公司，为无线通信市场研发基带和射频处理器解决方案。

展讯通信于2007年在纳斯达克上市。该公司总部位于中国上海，拥有约2000名员工，其中超过80%为研发人员。

我们预测的目标股价的主要风险：

主要下行风险包括：1)私有化交易兑现不了；2)竞争加剧，特别是来自联发科MT6572芯片的竞争；3)研发项目延期，尤其是双核/四核智能手机芯片项目延期。

主要上行风险包括：1)私有化落实；2)双核/四核TD-SCDMA智能手机芯片研发的顺利进行，以及WCDMA芯片组的现场测试；3)EDGE智能手机出货量在中国之外的新兴市场的起飞；4)市场对展讯通信CDMA芯片组高于预期的需求。(朱飞)